探索熊市中的平台币表现，竟超过大部分人预期？
本文作者：longcrypto | DeFi之道
随着美联储加息进入尾声，以及去年接连发生的 LUNA 暴雷、FTX 破产等一系列行业内部事件快速被消化，加密市场的恐慌情绪逐步缓解。
反映在市场方面，只要是好消息刺激，就会引起资金的一阵悸动。比如 Gala Games 在 1 月 9 日宣布正与巨石强森合作制作 Web3 电影，代币 GALA 从底部迄今涨幅超过 282%。比如 1 月 27 日 Axie Infinity 公布重大更新，代币 AXS 自底部上涨 98%。比如 1 月 29 日“赵威尔”CZ 表示 Binance 更愿意投资虚拟现实（VR）或元宇宙游戏的消息公布后，数字商业元宇宙项目 Highstreet 代币 HIGH 在 48 小时内涨幅超过 170%。
尽管以上代币短期涨幅巨大，但相比历史前高还有数十倍的距离。与之对比，一些中心化交易所的平台币在悄无声息中逼近历史前高，其中最亮眼的是 OKX 平台币 OKB，已经不知不觉从熊市底部涨了 3 倍，距离历史高点只有大约 20% 空间。
如果对比 BTC 走势看，OKB/BTC 汇率走出了几乎是“永恒牛市”的曲线，不但超过 2020–2021 牛市期间的高点，而且还在这个熊市中创出了新高。
似乎有些令人意外，正如 MarketVector 数字资产产品策略师 Martin Leinweber 所说，“令人惊讶的是，2022 年所有的经典叙事和假设都没有实现，那些增长强劲的代币几乎不在大部分人的观察列表里，比如 OKB、BNB 等，甚至这些代币在 FTX 这样的中心化交易所崩溃之后依然表现强劲。”
春江水暖鸭先知
作为加密货币交易的中枢，交易所对市场温度一直是“春江水暖鸭先知”。
比如在 2018 年底 — 2019 年上半年的小牛市期间，Binance 平台币 BNB 在 2 月 20 日价格回升到此前下跌前的横盘区间，并在 2019 年 4 月 21 日超过历史前高。同期，BTC 回到此前下跌前的横盘区间（约 6300 美元）是在 5 月 11 日，比 BNB 慢了大约 3 个月。其他诸如 OKB、Huobi 平台币 HT、KuCoin 平台币 KCS 的价格等均比 BTC 领先恢复到下跌前的横盘区间，可以说平台币扛起了领涨大旗。
事后看，2019 年初的平台币上涨主要是 IEO。
Binance 在 2019 年 1 月率先发起，此后其他众交易所纷纷跟随，在熊市期间掀起一波上币热潮。相比 2017 年的 ICO 模式投资者需要使用 BTC、ETH 参加新币发行，IEO 则需要使用交易所的平台币参与，平台币的热度和价值被大大提升，引发上涨。
头部平台币熊市更抗跌，牛市更能涨
排除已经倒闭、破产或陷入困境的交易所发行的平台币，在 2018 年 12 月之前发行的交易所平台币表现如下：
从上图可以直观看出，从熊市期间的跌幅看，除了 KCS、CET 和 BIX 外，大多数平台币比 ETH 更抗跌。其中 BNB 最硬，跌幅甚至比 BTC 还要小。
从弹性看，绝大多数代币从 2018 年熊市期间最低价到 2021 年牛市期间最高价均获得了数十位的涨幅，其中 BNB、OKB、KCS 和 BIX 均跑赢 BTC 和 ETH。其中 BNB 独领风骚，涨幅超过 150 倍。
从能否“解套”看，在 2018 年初在“山顶”上买入 BTC 和 ETH 的投资者在 2021 年的牛市期间均获得了 2 倍以上的回报。而在 2018 年高位买入 BNB、OKB 和 HT 的投资者获得的回报率分别是 27 倍、7.3 倍和 5.6 倍，均大幅跑赢 BTC 和 ETH。
然而，除了上述“三大”交易所的平台币外，二三线的平台币投资者在经历一轮牛熊后依然被没有迎来“解放军”。
到了 2021–2023 这波熊市，只有 LEO 和 BNB 两个平台币比 BTC 更抗跌，相比上轮熊市期间的数量有所减少。
OKB、BNB、GT、BIT、FTT 等从底部的涨幅均领先 BTC，其中 OKB 在这轮牛熊转换中取代上轮的 BNB 成为平台币的领头羊。
自从去年 10 月 Huobi 易主之后，成为火必的实控人孙宇晨承诺未来将有许多大动作围绕 HT 展开。不过，积重难返的 HT 遇到“声名在外”的孙宇晨，能释放出怎样的化学反应还需要进一步观察。
交易所的平台币值得投资吗？
交易所平台币的好处
1.中心化交易所的平台币的主要功能包括交易所买卖手续费折扣、VIP 等级凭证、交易所公链的 GAS 费、IEO 以及发给员工的奖金等。此外，一些交易所会赋予平台币更多的功能，比如和电商或者实体店合作使用平台币付款等。
2.除了以上摆在台面上的功能，平台币也可以作为交易所融资的工具。
比如 FTX 就是这方面的高手。在 FTX 不断发展壮大的过程中，FTX 和兄弟公司 Alameda 是 FTT 背后的庄家，它们一方面通过拉高 FTT 价格抬升估值，从投资人融更多的钱。另一方面，Alameda 使用 FTT 作为抵押物从 FTX 借钱。FTT 价格越高，能够借的钱越多，可以做的事情也越多（比如参与一级市场投资以及收购和并购等）。去年 11 月，FTT 在各方势力的围攻下跌破了长期控盘线 22 美元，随后 FTX 申请破产。此后 FTT 一度跌至 0.8 美元，相比历史最高阶 84 美元几近归零。
交易所平台币的风险
中心化交易所平台币的价值背书本质来自交易所，不管是推出各种各样的实用功能，还是采取销毁的方式实现总量通缩。一旦交易所这个母体不复存在，平台币的价值就不复存在。
比如上面提到的 FTX。
比如 2018 年横空出世的 FCoin，其平台币 FT 在 30 天内涨了 100 倍。但随着 FCoin 倒闭和创始人张健失联，FT 走向归零。
再比如 AEX 在去年 7 月受 LUNA 暴雷影响遭遇挤兑，平台部分高管被采取强制措施（目前已取保候审），平台币 GAT 以及其他资产基本成了“欢乐豆”。
平台币的另一个硬伤是缺乏流动性。
像 BTC、ETH 以及其他多数主流加密货币基本上可以实现在不同交易所自由交易，而平台币多数只能在自己交易所内交易。所幸目前有些交易所开始破除“门户之见”，list 了其他交易所所的平台币。比如 OKX 在去年 12 月底上线了 BNB/USDT 交易对。
CEX 平台还面临 DEX 平台的威胁。
据 coingecko 数据显示，288 家 DEX 平台近 24 小时交易量为 25 亿美元，大约相当于 Binance 一天的现货的交易量的 1/4。然而去中心化趋势是确定的，DEX 的市场份额会越来越大，CEX 在不断被挤压后平台币的价值自然要被重估。除了与 DEX 竞争，CEX 之间的竞争也会导致小平台被不断淘汰出局，致使其平台币走向归零。
总结
总的来看，部分 CEX 平台币虽然在牛市表现亮眼，在熊市中也更抗跌，但这仅仅这是幸存者偏差——更多没有统计到的平台币早已归零。
在激烈的竞争中，平台能否持续保持竞争优势，并存活下去对平台币起着决定性作用。
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