信仰的崩塌：2022年投资笔记

天奈科技投资笔记：

2021年底预期：产业叠加个股阿尔法双轮驱动的乘数效应——电动车大牛市保有量上升、客户对性能的追求使得新技术大面积推广、碳纳米管渗透率上升。在这种双升效应下，公司产品供不应求，产能即出货，全年出货指引6.5万吨，乐观可以到7万吨，盈利预测6亿，乐观可以到7、8亿。

2022年一季度：延续去年四季度的势头，季报符合我们的预期。但是受到一季度疫情封控的影响，扩产受到影响，本来4月底的扩产phse2、3可以完成，但是5月达产项目可能会拖延到8月份。粉体扩产完成，能够多生产一些。

2022年4月：比亚迪招标事件，比亚迪通过招标打压价格，天奈科技不降价丢标，估计只有比亚迪一半（不招标）的量。上海疫情封控对4月份没有影响，但是对5月份造成了影响，但是老郑认为问题不大，6、7、8总归有一个月会放量。

**一季度公司股价坚挺，未受到俄乌战争影响，倒是组合内其他股票大幅下跌，它始终在130-150这个箱体运行。4月27日，受到上海疫情的影响，股价跌到年内最低96.96，但是当日收涨13%，收到了116元。虽然有比亚迪招标事件，但因为老郑电话会议说的比较正面，所以筹码未有松动。

2022/5/30电话交流

目前产能：浆料一个月5、6千吨

碳管400吨

碳二7月15日开，一个月600吨

碳三十月开

年底碳管粉体产能1万吨（20万吨浆料）

年底浆料产能一个月8000多吨的产能

粉体：碳管=20

年底比亚迪要1万吨碳管。

四川规划：眉山做纯化，需要足够纯化产能，纯化厂毛利50%。先期2万吨碳管，300-500吨单臂管纯化产能。明年年底要有一定的碳管和酸洗产能。

在国内所有要纯化或酸或高温，在海外LG说如果钴系不纯化，其他也必须纯化。碳管未来会降到现在的1/3，所以渗透率会上升。

单臂也能降到1/3，取决于自动化集成化，回收，规模，设备大型化，流水化，自动化。

2022.6.14电话会议

内部一代二代三代定义指标：主要是导电性的区别，越高导电性越好，一代细管91、97系列外面仿制得最多。技术路线：固定床（转移床、）硫化床——如果催化剂一样，指标应该是接近得，但是可以做得更大，沿着这个路线做下去。

一季度：出货1.07万吨左右，出货跟行业趋势一样，到年底8000-8500吨浆料产能，碳管到年底有10000吨产能。募投的6000吨，六月投产，十月还有3000吨。

成都项目硫化床大型化必走道路。

技术进步方向：硅碳负极、磷酸猛铁锂，等这些慢慢可能都开始使用下一代产品单臂管。未来两三年关注的是单臂管。随着材料导电性越差，就需要越好的导电性的碳管。未来方向是单臂管和单壁管掺，长径比大。磷酸锰铁里明年开始，慢慢放量，氧化亚圭明后年开始在应用端增长会快。海外认证时间长，国内认证时间短，

铁锂电池国内的客户还是有的，只要性价比到了，都会使用，主要解决循环寿命的问题，碳纳米管的添加可以增加锂电的循环寿命，增加了CNT，增加50%没问题。

明年单臂管产能20-30吨，下面规划其他产能，单臂管是未来的重点，单臂管需求后年是明年几倍增长，爆发期24-25年。硅碳负极占大多数，在正极上有些特殊应用，随着性价比的提高，可以扩宽应用。比例大致0.1%。单臂管长度客户制定：5-8微米，直径1-2点几。

美国建厂情况：预计两年左右建好浆料线，估计1万吨左右，可能同时满足单臂管和多壁管。产品类型硅碳负极，多壁管用在正极。粉体目前规划是从中国过去，未来可能还是在美国建，粉体的建设在美国包含不确定更多，会慢。推进目标2025年1月份搞定。

单臂管涉爆涉氢，人更少，

2024年初再扩单臂管的产能。

6月26日公告四川眉州项目以及单臂管扩产项目，单臂管扩产超预期，预期是2、300吨，公司公告120*3.受此刺激股价到达本轮反弹新高182.93，但是未创历史新高，去年的183.92.

从6月28日创新高以后股价一路下跌。

2022年8月15调研——参见8.18“天奈我何”，现在回过头看，6、7、8三个月的出货维持在二季度水平，13000多吨。低于管理层说的预期。8月份调研回来以后，我们还保持乐观——看错了，跟小方拍下来认为仍然能够完成全年6亿的净利润。寄希望于四季度的放量。

**股价从180多一路下跌到10月31日，没有反弹，最低跌到93，反应了机构投资者的减持。主要原因是二季度业绩低于预期、三季度业绩仍然低于预期。120以上做了大量大折扣减持、价格保持在100.老郑得说法是避税。

9月29日，公司公告成立做新型正极材料得公司，利用原位生长得方法把碳管植入到正极材料中去，市场与我们得认识差别很大，公告出来以后继续下跌，尤其是开了电话会议以后，机构投资人都表示不理解，担心公司做了主材以后利润率下滑。

十月份的三季报电话会议中公司董事长下调出货指引，从6万5下调到5万5.公司承认比亚迪今年是低于预期的主要因素，另外三季度出货量少也跟酸洗外包产能不足有关，公司认为四季度有效产能能够达到6000吨，对四季度抱以乐观。

**11月7日结束反弹，加速下跌破100、创新低，12月12日开电话会议，将四季度的指引下调到14000吨，原话是8000以上的吨利保持稳定，但是四季度费用增加。自己觉得公司讲得还是不错得，但是市场不买账，继续跌，无视公司得回购公告，因为还同时出了可能减持。收盘最后一天也不给好脸色，报收77.14。2021年收盘价是149.23，一半的价格都没有。

今年基本面投资人皆死，越是研究深入、越是有信仰，越是受伤深。丰华一号受到天奈的影响，也是净值拦腰一般，非常崩溃。

检讨今年的错误：

6月份福建人赎回的时候没有均衡卖，而是将筹码都集中到了单票上，自以为对天奈的基本面把握住，其实今年天奈才是连续三级季度miss、下跌最多的品种。

今年下半年的下跌太快、没有反弹，所以在得到坏消息的时候总是抱着已经反应或者下个季度就会好的侥幸心理，殊不知，在miss的时候杀估值就是双杀，这种下跌是非常可怕的。

天奈的问题也是我们对子行业的判断失误，虽然锂电板块是大发展，但是从细分来看，今年大量的铁锂低端产量上得最快，我们等待的追求性能尚未到来，另外由于上游涨价，今年电池厂把精力放在了降本上，所以并没有发生公司和我们预期的碳管渗透率上升的局面。现在回过头看公司的调研纪要，其中有一点就是渗透率的上升需要价格的下降，公司的目标是所有产品的成本下降到目前的1/3.

目前一代管20万，导电系数是石墨的2倍，二代管30-40万导电系数是3-4倍，三代管40-50万导电系数可以达到5倍，单臂管1400万，展望2023年，行业内正极、负极材料的能量密度已经做到了极致，去年年底展望的情况——追求性价比有望明年发生。

小方说：宁德内部给的全年指引是1500吨粉体对应的浆料，今年宁德的出货是450吨，对应11000的浆料，基本上就是3倍的指引。目前判断，一季度不确定性仍较大，二季度可能发生行业不好，但是公司渗透率上升的情况，那个时候可能超预期周期再次出现。

2022年海外市场也不咋地，但下半年我做得还行，上半年非常差，没有及时从高科技股中撤离，觉得美国经济没有衰退，并不担心企业的盈利下滑。但是美国市场今年加息幅度逐月上升，这个对于科技股的估值有着很大的杀伤力。今年美国市场出现股债双杀，最好的资产是美元，但是最后一个月，美元也大幅度下跌，随着通胀和通胀预期的见顶，美债和美国的价值股开始企稳，这也预示着明年上半年美国经济大概率进入衰退，但现在的变量还是衰退的程度。

“乐观是天赋，悲观是能力”，这个是2022年最应该吸取的教训。三年的抗疫政策让我再一次认识到原来政府对经济、对草根生态是可以造成如此之大的伤害。我以前总认为政府很重要，但是也不那么重要，经历过2021年下半年到现在，我发现，政府瞎搞以后真的能够把底层的信心全部摧毁。所以站在现在这个时点，我也不敢非常的乐观，不知道是不是受到了情绪的左右。疫情高峰以后，大家会出去消费释放一下自己，但是的确是面临了收入下降、动能缺失、信心崩塌，那么后面的复苏之路也是漫长而坎坷的，只是希望政府不要再出一些自以为对老百姓和国家好的昏招吧。

今年越有信仰受伤越深，从深层次反应的是信心的崩塌和长期资金的撤离。目前国家开始准备发力制造业投资，增加民间投资信心，但我不知道，经过了无数次的教训以后，大家对政府还有多少信任，赚钱的诱惑和不安全、不确定相比，到底有多强呢？

虽然我们都没有认为2023年是本届政府的蜜月期、但是大部分人的心态就是做完这一波走人，这最终只会发生两个结果，一是没有这一波，二是这波上去以后好了伤疤忘了疼，我们又树立了长期的乐观和信心，我希望是后者，毕竟希望是这个世界最好的东西。

目前从逻辑上，比较顺的先是政府发力制造业投资，然后增加收入以后，新一轮消费启动。

标的选择：今年可能更多是个股行情了。值得关注的：新能源仍是最有机会的板块、消费端关注后疫情复苏养老、数字消费——萤石网络，可孚医疗——助听器，威奥股份（民用高压氧舱）