代币经济学案例分析系列十：MakerDAO
译者导读
MakerDAO 与传统金融机构之间展开合作，这似乎让我们看到了未来，DeFi 和传统金融之间如何交互与融合，如何协同发展以求共同繁荣。这篇文章在帮助我们了解 MakerDAO 的工作原理和代币经济学之外，也让我们对这个领域的未来充满期待。
背景介绍
MakerDAO 是 DeFi 领域元老级的项目了。尽管其他稳定币生态不断爆发与增长（先是推出了一些好的项目，后来又有一些糟糕的项目出现），MakerDAO 和 $DAI 也一直持续占据着头版头条，受到大众的关注。近日，MakerDAO 宣布与一家传统金融机构（HVBank，美国亨廷顿谷银行）正式合作（MakerDAO 社区已批准该银行的抵押品整合提案）。借此，MakerDAO 再次夺取了大众的关注。但什么是“抵押品整合”？它与 Maker 的代币经济学有什么关系？很多人肯定想要了解这些问题。
我们正在对此进行深入研究，以便更好地了解 MakerDAO 及其代币经济学。同时我们也在探索 Maker 与传统金融银行合作的背景和动机。这是否会产生什么影响？如果有的话，会对 $MKR 和 $DAI 产生怎样的影响？
什么是 MakerDAO 以及它的工作原理是怎样的？
Maker 是一个无需许可、多资产、超额抵押的借贷平台，并基于以太坊网络创建了第一个去中心化稳定币 $DAI 。现在普遍认为 Maker 是最早的 DeFi 项目之一。$DAI 与 USDT、USDC 或其他基于算法的稳定币的不同之处在于，$DAI 采用超额抵押的原理，并且任何想要抵押贷款的用户都无需许可。
什么是无许可借贷？
Maker 通过管理金库和智能合约来实现自动化抵押贷款。无需信用检查，无需 KYC（客户尽职调查），也无需任何其他形式的借款人资格证明。用户在 Maker 上发起贷款唯一需要做的就是为贷款提供抵押品。抵押品为贷款提供担保，因此用户可以保持完全匿名。
什么是超额抵押？
对于借入的每一个 $DAI，用户提供的抵押品价值必须高于贷款价值。抵押品的美元价值与贷出的 $DAI 金额之间的比率有最低要求。被批准作为抵押品的资产会在网站上列出，目前有 Eth、wStETH、wBTC、Eth LPs 等多种资产。
我们可以通过一个例子来帮助理解：
用户用 10 个 ETH 开了一个 ETH-A 金库。我们假设这个金库目前的市场价值为 10,000 美元（即假设 ETH 价格约为 1000 美元）。
然后用户铸造了 5000 个 $DAI。那么，当前的抵押率为 200%。
假设 ETH-A 的清算率为 145%。如果用户的抵押率低于 145%，金库将被清算。
ETH 价格必须跌破 725 美元(5000*1.45/10)，抵押率才会降到 145%。
届时，用户会被清算。为避免清算的发生，用户可以在清算点之前偿还贷款，或者提供额外的抵押品来降低清算点。
MakerDAO 的代币经济学
Maker 使用原生代币 $MKR 作为治理和效用代币，可对平台的更新与升级进行投票。Maker 有 2 个代币：美元稳定币 $DAI 和治理代币 $MKR。
MakerDAO 的双代币经济模型：$MKR 和 $DAI
此处可展开图表
我们来看一下 $DAI 的运作方式：
金库（Vaults）：MakerDAO 允许用户通过金库在区块链上进行借款，金库之前被称为抵押债务头寸（CDP）。当用户打开金库时，他们可以通过存入抵押品来借出 Maker 的去中心化稳定币 $DAI。
稳定费：稳定费是一种可变费率的费用，这项费用会被持续添加到金库所有者产生的 $DAI 的余额之中。这是用户借入 $DAI 所欠的利息，就像贷款人从银行贷款时支付利息一样。稳定费参数的下限为 0%，不能为负数。
$DAI 储蓄率（DSR）：DSR 允许 $DAI 持有者将他们的 $DAI 锁定到 Maker 协议上的 DSR 合约，$DAI 持有者可借此自动赚取储蓄收益。简单来说，锁定 $DAI 会获得利息，就像（过去）将钱存入银行会获得存款利息一样。
清算罚金：如果抵押品价值降到金库的清算价格，金库所有者需要支付费用，即清算罚金。除此之外，他们还必须为贷款头寸支付稳定费（清算费用长期以来一直处于 13-16% 的范围之内）。
示例：
MakerDAO 采用也是复利率法，以每秒为单位进行利息计算，银行则是每月支付或者收取利息。
如果费率设置为 2%，它将以每秒 0.00000006279371924910298109948% 利率累积计算稳定费。
在第一年结束时，用户负债为本金的 2%。
假设用户借入 100 $DAI，在第一年结束时他们将负债 102.00 $DAI。在第二年结束时他们将负债 104.04 $DAI。
稳定费和 $DAI 储蓄率由社区设定，这是 $MKR 的一个效用。
$MKR 持有者可以质押他们的 $MKR，对 Maker 协议的变更提案进行投票，并确保稳定币 $DAI 的效率、透明度和稳定性。
要了解 $MKR 的全部效用，我们需要先探讨一下 MakerDAO 的拍卖机制。
MakerDAO 的盈余拍卖、抵押品拍卖和债务拍卖
盈余拍卖
Maker 金库用于在借款人与 Maker 协议交互时，保管抵押品并生成 $DAI。$DAI 通过金库收取的稳定费进行累积。每当稳定费的净盈余达到一定额度时，盈余的 $DAI 就会在去中心化交易所上拍卖给外部参与者。Maker 协议拍卖 $DAI，然后通过智能合约回购 $MKR 并将其销毁，从而减少流通中的 $MKR 数量。由于整个过程是通过智能合约执行的，所以无需任何人工干预即可完成此过程。这个过程被称为盈余拍卖。在这个阶段，MakerDAO 会有大量的借贷收入。
抵押品拍卖
由于抵押品价值低于清算点，对金库进行清算时，则会发起抵押品拍卖。协议会保留本金、稳定费和清算罚金，然后将剩余的抵押品退还给借款人。在这个阶段，MakerDAO 既有借贷收入，也有清算收入。
债务拍卖
最后，如果抵押品的价值下降到无法支付协议债务和费用的程度，则会发起债务拍卖。当抵押品价格急剧下跌或没有人想购买抵押品时，就会发生这种情况。第一种行动方案是使用稳定费的盈余来偿还这笔债务，前提是要有足够的盈余来支付债务。如果没有，系统将启动债务拍卖，中标者支付 $DAI 以偿还未偿债务，作为回报，他会获得一定数量新铸造的 $MKR，这将增加流通中的 $MKR 数量。
总的来说，$MKR 和 $DAI 的铸造和销毁主要发生在不同的拍卖过程中。盈余拍卖和抵押品拍卖会销毁 $DAI，债务拍卖会铸造 $DAI。
下面这个图表显示了每季度的 $MKR 净销毁量（总销毁 - 总铸造）。
$DAI 和 $MKR 之间的关系
MakerDAO 是一个借贷机构，就像银行一样。任何银行都需要找到优质客户进行放贷，优质客户通常是指能够按时还本付息的客户群。贷款会产生利息，在 Maker 协议中我们称之为稳定费。MakerDAO 积累的稳定费将用于购买和销毁 $MKR。
更好的 $DAI 借贷决策 -> 产生更高的稳定费 -> 购买和销毁更多 $MKR -> 流通中的 $MKR 减少-> $MKR 升值。
更好的借贷决策和更多的贷款需求，会让 $MKR 持有者手中的 $MKR 价格上涨。
$DAI 借贷系统中的错误决策 -> 系统产生损失 -> 额外铸造 $MKR 以弥补损失 -> 流通中的 $MKR 增加 -> $MKR 贬值。
当发生失误或不可预见的情况时，Maker 投资组合就会变得抵押不足。为了弥补损失，铸造新的 $MKR，会导致 $MKR 的价格下跌。
$DAI-USD 挂钩是如何维持的？
策略一：利用 DSR 来增加和减少 $DAI 的需求，从而控制 $DAI 的流动性，维持挂钩。
DSR 是指“$DAI 储蓄率”，这是用户锁定 $DAI 所获得的利息。当 $DAI 的市场价格，因市场动态变化而偏离目标价格时，$MKR 持有者可以通过投票相应地修改 DSR，来缓解价格的不稳定性：
如果 $DAI 的市场价格高于 1 美元，$MKR 持有者可以选择逐渐降低 DSR，这将减少需求，并将 $DAI 的市场价格降低至 1 美元的目标价格。
如果 $DAI 的市场价格低于 1 美元，$MKR 持有者可以选择逐步增加 DSR，这将刺激需求，并将 $DAI 的市场价格提高到 1 美元的目标价格
示例：CoinGecko 上的数据显示，在黑色星期四事件发生之前，2020 年 3 月 13 日，$DAI 的价值达到了 1.22 美元的历史新高。参见下图，我们可以了解，为了让 $DAI 重新挂钩， DSR 在这段时间段内是如何变化调整的。
策略 2：挂钩稳定性模块 ( PSM )
因为有 USDC 支持的 PSM 存在，用户无需承担任何债务、无需管理 Maker 金库，就可以使用 USDC 支持的 PSM 将 100 USDC 换成 100 $DAI（减去费用）。从用户的角度来看，尽管 PSM 底层的原理不同于自动化的做市商，但是它们的运作模式非常类似，背后都有一个流动性资金池。
PSM 是一种特殊类型的金库，它允许用户将抵押品换成 $DAI，而不是抵押借入 $DAI。创建 PSM 的目的是为了，在 $DAI 需求高于 $DAI 供应的时候，帮助 $DAI 挂钩保持在 1 美元附近。PSM 的运作类似于常规的 Maker 金库，但不收取稳定费（费用设置为 0%），清算比率为 100%。用户不是借入 $DAI，而是将抵押品兑换成 USDC（或该 PSM 中的任何一种稳定币），从而人为地控制了 $DAI 的需求，恢复挂钩。PSM 应当仅用于吸收短期偏差。长远来看，系统应该使用利率调整来平衡 $DAI 的供需。
MakerDAO 如何产生收入
协议的收入有三个主要来源：
借贷收入：超额抵押贷款的利息收入（稳定费）
清算收入：清算金库时收取的费用
交易费用：PSM 中的稳定币交易费用
通过这张图表，我们可以看到长期以来收入的分布情况。
为更好总结 Maker 协议，我们可以看一下协议的 3 个主要活动
正常的债务程序，根据抵押品提供贷款。
正常的债务偿还程序，借款人偿还债务和应计的稳定费，协议可以赚取贷款收入。
最后是清算活动，对债务进行清算，协议清算抵押品，收回借出的本金、稳定费和清算费。抵押品的剩余价值将退还给借款人。
为什么 MakerDAO 可以与现实世界资产 (RWA) 进行交互？
尽管 Maker 声誉良好，但它最近因不够积极而受到了抨击。后来居上的（Maker 于 2014 年首次亮相，$DAI 于 2017 年上市） Terra 的市值在 2022 年 3 月（在它崩溃前几周）几乎是 $DAI 的两倍。以下市值数据可供参考，2022 年 3 月 USDT 的市值为 808 亿美元，USDC 为 524 亿美元，Terra 为 158 亿美元，DAI 为 93 亿美元。
$DAI 社区被迫采取了一些措施，使自己在不断变化的稳定币生态中继续保持影响力。在社区为增加 $DAI 采用率而采取的多项举措中，最值得注意的一项是，使用更多的现实世界资产 (RWA) 作为抵押品。这意味着除了已获批准的加密抵押品之外，Maker 现在还将接受 RWA 作为抵押品。
这一举措如何改善 Maker 的局势？
通过添加 RWA 作为抵押品，Maker 将支持更多抵押品类型，在其平台上借入 $DAI。这样平台就可以放出更多的新贷款。正如我们之前所确定的：新贷款会让平台收到更多的费用，这导致 $MKR 的流通减少，进而推动 $MKR 的市场价值升高。
作为 RWA 行动的一部分，Maker 已与美国亨廷顿谷银行 (HVB) 达成协议。Maker 将向 HVB 提供 1 亿的信贷额度，通过该额度与 HVB 进行共同投资。在传统金融术语中，人们可以将其等同于共同贷款。由于 Maker 不可能对每一个零售贷款提案进行资格审查（请注意，Maker 与传统金融不同，它是一个无许可协议），因此 HVB 会完成信用尽职调查，并且通过筛选的借款人会从 HVB-Maker 的资金池中进行贷款。
最近他们在推特上也宣布了最终协议结构。在文章的开始，我们放上了这条推特公告的快照，想必在这里以此结束这篇文章也是合情合理的。
结束语
缓慢而稳定地赢得比赛：MakerDAO 如何与传统金融展开合作？
与传统金融共同借贷是一个巨大的机会，一个万亿美元的机会。更重要的是，它为整合去中心化金融和传统金融开辟了新的前景。这并不是与传统金融一较高低的竞争关系，而是一个伟大的实验，探索去中心化金融如何真正协同支持和发展传统金融的伟大实验。
HVB 贷款预计将在未来 12-18 个月内交付。鉴于其无许可的超额抵押模型，Maker 以一个领先者的角色引领着这个市场的发展。受益于HVB 的合作伙伴关系， Maker 似乎收到了多项融资提案，这为社区创造了机会，同时也带来了重大责任，因此社区需要做出明智的决策。
随着 Luna 的崩溃以及随后算法稳定币叙事的衰落，Maker 有一些缓冲时间来交付成果。如果执行得当，5 年后再来回看现在，这很可能会成为 DeFi 的决定性时刻。
