一、近期稳定币市场大事件

1.1 受 Tornado Cash 被制裁影响，MakerDAO 或出售协议中所有 USDC

8 月 10 日美国财政部对加密混币服务 Tornado Cash 实时了制裁，在制裁之后，USDC 背后的财团 Centre 冻结了 Tornado Cash 钱包中的 USDC 资金。

8 月 12 日，MakerDAO的联合创始人 Rune Christensen 表示，DAI 稳定币可以通过消除其所有 USDC 敞口来退出其美元挂钩。据 daistats 数据显示，DAI 稳定币目前由 USDC 提供 50% 以上的支撑。

Yearn 核心开发者 banteg 称，MakerDAO考虑购买 35 亿美元的 ETH，将所有 USDC 从挂钩稳定模块转换为 ETH。V 神评论称，“这似乎是一个冒险的可怕想法。一旦 ETH 大幅下跌，抵押品的价值将大幅下降，但 CDP 将无法清算，因此整个系统将面临成为部分准备金的风险。”

1.2 Curve 计划发行原生稳定币

7 月 22 日，加密交易流动性池 Curve正在寻求推出首个原生稳定币，该公司首席执行官 Michael Egorov 透露，该稳定币将被超额抵押，即拥有超过已发行稳定币数量的加密货币代币或其他资产储备，但 Michael Egorov 没有详细说明将作为新产品储备的具体资产，也没有具体说明发布日期。

1.3 Aave 推出稳定币GHO的提案通过

snapshot数据显示，Aave DAO 社区创建的名为 GHO的稳定币的提案，7月31日最终获得 99.99% 的赞成票通过，约50万AAVE参与投票。该提案允许用户使用他们提供的抵押品来铸造 GHO，用户可以针对一组多样化的加密资产铸造 GHO。

1.4 美国众议院金融服务委员将出台稳定币法案

美国众议院议员原定于 8 月休会前发布稳定币监管法案草案，但目前该草案的发布已推迟到9月，该法案计划允许非银行发行稳定币，禁止商业公司成为稳定币发行人，旨在建立美国对稳定币的监督制度，预计该法案将为非银行公司发行稳定币开辟道路。

二、为什么蓝筹DEFI纷纷推出原生稳定币？

2.1 Tornado Cash 事件再证中心化稳定币弊端

2022 年 8 月 10 日美国财政部海外资产控制办公室（OFAC） 将 Tornado Cash 纳入制裁名单（SDN），包括其网站以及多个以太坊和 USDC 钱包地址，所有美国个人和实体都被禁止与 Tornado Cash 或任何与该协议绑定的以太坊钱包地址进行交互，这是第一次链上智能合约被 OFAC 直接制裁。

随后多个Web3协议主动或被动跟随OFAC的监管政策，开始屏蔽与Tornado Cash有过交互记录的地址。而发行USDC的美国机构Circle，在OFAC宣布制裁后，很快就实行了其黑名单功能，冻结了Tornado Cash协议中的USDC。在 Tornado Cash 制裁之后，用户为了避免USDC进一步的风险产生，将价值约 16 亿美元的 USDC 资产退出市场，转为持有USDT。

有评论家认为，MakerDAO 和 DAI 正面临 PSM 和 USDC 带来的生存风险——如果监管机构可能要求大幅增加对 USDC 的黑名单或冻结，或者如果他们强制建立一个抑制 USDC 自由转让的实际白名单，那么大多数 DAI 的 Maker 的债务将无法获得支持，从而导致该系统资不抵债。

由法币支撑的稳定币为核心的 DeFi 系统可能存在很大的问题。当在 USDT 或 USDC 上调用传输函数时，智能合约会查询链下黑名单，以确保发送地址和接收地址都不存在。如果地址出现在黑名单上，则交易会被阻止。因 Circle 和 Tether 是可以在特定情况下将 USDC 和 USDT 用户列入黑名单进行冻结，这正是中心化稳定币最大的弊端。

2.2 去中心化稳定币赛道是蓝海

通过dune analytics数据可以看到，目前所有稳定币的总市值为 1019 亿美元，其中USDT、USDC 和 BUSD 占稳定币总市值的89% 以上，稳定币市值主要由这三个中心化稳定币主导，而去中心化稳定币的市场份额仅仅10%。

而在今年4月的时候，去中心化算法稳定币UST曾经交出过极为亮眼的成绩单，其市值一度超越了排名第三的BUSD，达186亿美元，通过一个算法稳定币和公链生态代币组成的套利飞轮可以创造出如此大的能量，也让大家意识到，去中心化稳定币的天花板可能比想象当中要高出很多，并且是可以超越主流中心化稳定币的。

当然由于纯算法稳定币的反身性，在市值的正向飞轮后，往往也会迎来“死亡螺旋”，以非常快的速度对生态造成毁灭性的打击，而面临此境况的不仅仅是UST，还包括此前的Basis Cash、TITAN等。

可以预见的是，在公链以及蓝筹Defi纷纷发行稳定币后，目前稳定币的市场格局将出现较大变化，而值得注意的是，最具创新性的算法稳定币赛道，还将会出现更多新颖的模式来续写Terra神话。

2.3 超额抵押稳定币表现优越

目前去中心化稳定币赛道有四种分类，包括：纯算法稳定币、非挂钩稳定币、超额抵押稳定币、部分算法稳定币。

纯算法稳定币通常通过双代币模型运作。一种代币是稳定币，与法定货币挂钩，第二种代币是原生代币，旨在吸收稳定币的波动性，其代表性项目是UST。当然也有单代币模式，通过rebase对稳定币进行调节，代表项目是Ampl。

非挂钩稳定币较罕见，核心理念是拥有不与任何法定货币 1：1 挂钩的稳定币。代表项目是由 Reflexer Finance 的团队制造的 RAI。这种稳定币以经过算法调整的目标价格和利率为抵押，可以使稳定币价格保持在一定的价格范围内，相对稳定，同时降低与法定货币挂钩的中心化风险。

超额抵押稳定币，用户可以将不同形式的抵押品（例如 ETH）存入金库以铸造稳定币，用户必须保持他们的头寸超过抵押品，因为当它低于设定的抵押比率（因资产而异）时，协议可以将用户的抵押资产清算。代表项目是MakerDAO。

部分算法稳定币，部分供应由抵押品和部分供应由算法支持的稳定币，抵押品和算法的比率取决于市场对稳定币的定价。代表项目是FRAX Finance。

目前市值规模最大的去中心化稳定币是由 MakerDAO发行的Dai，第二大的是部分算法稳定币FRAX，Dai的市场规模是Frax的接近5倍，而纯算法稳定币的不断崩盘，证明了其稳定性还需要继续优化。

DAI 是 DeFi 历史最悠久、最久经考验的稳定币之一，Maker 以其强大的去中心化治理系统和一流的风险管理政策而闻名，再加上 DAI 和各种 DeFi 协议的广泛集成，使 DAI 的市值最高增长到超过 100 亿美元，目前在所有稳定币中排名第 4，在去中心化稳定币中排名第 1。

超额抵押的模式决定了其资本效率相较于算法稳定币更低，而其流通中的每一个稳定币都有更多的储备抵押品支持又决定了它的安全性更高。可以说，超额抵押稳定币是资本效率和安全性协调统一后的产品。

而DAI在历史上同样经历过残酷的考验，在2020年3月12日，MakerDAO经历了它诞生以来最糟糕的一天，市场暴跌，短时间内的大量交易瞬间导致以太坊网络严重拥堵，当抵押物的价值下降得太快以至于抵押物价值不足以抵偿债务，并且DAI流动性又不足的时候，部分清算人以0美元出价Dai赢得以太坊抵押品清算程序的拍卖，也导致MakerDAO出现400万美元未偿还贷款的债务。MakerDAO紧急关停系统，并且由Maker基金会拍卖MKR来偿还这部分债务，后对拍卖系统的参数进行了更改，包括添加了稳定币USDC。可见去中心化稳定币在流动性不充足的时候，会对系统产生非常大的隐患，所幸，MakerDAO经受住了此次考验，并且在后续的多次市场大暴跌中未受影响，现已成长为目前TVL最高的Defi项目。

经历一轮完整的牛熊后，MakerDAO的超额抵押模式为AAVE和Curve的稳定币推出铺平了道路。

2.4 蓝筹DEFI具备先发优势

在新一期Mintventures播客“Curve亲自下场参战，去中心化稳定币硝烟再起”有提到为什么越来越多的项目选择做稳定币的原因：

1、稳定币除了是一个公链的基础设施之外，它也可以是一个协议的基础设施。

2、通过发行稳定币可以降低公链或协议自有资产的流动性成本，通过将抵押公链或协议自有资产，借贷出稳定币，间接地提升自有资产的流动性。

3、作为Defi 协议推出原生稳定币，可以提高自己 Defi 协议 LP 的资金利用率。

4、稳定币作为一个结算层，作为一个支付层或者作为一个价值储存，它的用户面非常广阔，这会给协议带来更多的流量。

5、稳定币的盈利模式多样，可以是参考UST的模式收取手续费，或者是类似于Frax拓宽流量后，运作AMO赚取收益，还可以是增加跨链场景的收费等等。

而蓝筹Defi协议的先发优势包括：

1.在各自赛道已经建立了深厚的护城河，统治地位难以撼动

2.有很好的多链以及L2产品部署，稳定币跨链互操作性好

3.被大量外部协议所集成，稳定币推广渠道已经铺设完毕

4.发展历史长久，没有出现严重的安全损失，用户群体庞大

在其本身的优势加持上，推出经过市场验证的超额抵押稳定币自然是顺势而为的事情，后续发展的难点聚焦于：

1、由于被大量的外部协议所集成，如何在稳定币的加持下赋能整个生态经济体？互操作性如何设计？

2、超额抵押稳定币虽然经过了市场的验证，但是目前绝大多数的抵押品都是中心化稳定币，后续如何优化抵押品的去中心化程度？

3、稳定币如何与协议本币产生正向的联动效应？

4、引入信用贷的同时，如何控制风险和分割风险？

5、稳定币的发行必然会加大协议的杠杆度，稳定币的铸造和销毁是完全放开还是部分放开（白名单）？

值得关注的一点是，与蓝筹Defi的发展路径不同的Frax Finance，可谓是完全的走出了属于自己的一条道路，表现为先发明了其部分算法稳定币Frax，市场表现已经得到认可，另外Frax Finance是先推出了稳定币，后不断的拓展其稳定币的应用场景，与多个不同类型Defi协议建立了深度的合作关系，并以此构建了以稳定币为基础的AMO盈利模式，业务类型包括swap、借贷、投资、流动性管理，后市值得期待！

三、AAVE的稳定币GHO介绍

GHO具有以下几个重要特征：

• 去中心化
• 由持续提供收益的资产进行超额抵押
• 由Aave协议多种类型的抵押品提供支持
• 由Aave社区治理

在社区的支持下，稳定币GHO可以在Aave协议上率先推出，将允许用户基于他们提供利息的抵押物铸造GHO。GHO将由用户自行选择的多种加密资产提供支持，而借款人将继续通过标的抵押品赚取利息，当然所有与GHO相关的决策均由Aave Governance负责。

而通过GHO借贷产生的利息将全部交给DAO，Aave DAO因此可以获得额外的收入。

具体内容

1、当用户偿还借款(或被清算)时，GHO协议将销毁该用户的GHO。GHO铸币者产生的所有利息将直接转移到AaveDAO国库，增加的收入可以用于创新、支持生态系统中的贡献者、在市场低迷时期提供资金或者用于其他DAO决策的用途。

2、GHO引入了“促进者”（facilitator）的概念。促进者(例如一个协议或一个实体等)可以无需信任生成和销毁GHO代币。如果该提议得到批准，那么任何促进者都必须得到Aave Governance的批准。不同的促进者将能够应用不同的策略来生成或销毁GHO。

对于每个促进者，Aave Governance还必须批准所谓的“存储桶”（bucket）。存储桶代表了一个特定的促进者可以生成的GHO上限。

3、Aave - GHO集成采用了与Aave协议中支持的其他资产相同的机制，即部署特定的GHO aToken和GHO债务代币。在提案获得批准后，这些代币可以在Aave以太坊市场上注册为GHO代币。

4、GHO的借款利率将由AaveDAO决定，其利率保持稳定，但可能会根据市场情况进行调整。

5、GHO的初始部署包括折扣策略机制。最初的折扣策略允许安全模块参与者(stkAAVE持有者)获得GHO借款利率折扣。在首个部署中，该策略将为每个提供的stkAAVE设置一定数量的GHO折扣，以及从0%(没有折扣)到100%(完全折扣)不等的利率折扣。这些参数由Aave治理部门控制。

6、跨链思维：通过使用门户，GHO可以无需信任地跨网络分配，同时在具有更高安全性的以太坊上创建。整个过程仅需通过简单的消息传递，而不需要使用桥，从而降低了总体风险。虽然这里提出的GHO部署不包括这种销毁/铸造和消息传递，但由Aave社区部署和激活的下一个促进者可能允许在各种网络上重新分配GHO代币，并自动将它们供应到功能被激活的市场。

Aave 论坛上最常见的担忧包括有必要适当审查潜在的促进者（即具有 GHO 铸造 / 销毁特权的人）、类似于 MakerDAO 的锚定稳定模块（PSM）的重要性、围绕 DAO 控制利率的争议、供应上限的重要性以避免 Aave 协议存在风险，以及使用 Chainlink 预言机跟踪 GHO 价格所涉及的风险。GHO 智能合约目前正在接受审计，随后将提出一份单独的提案。

更多GHO信息请参考：https://governance.aave.com/t/introducing-gho/8730

以下是近期热门稳定币的区别对比图：

四、关于Curve推出原生稳定币的后续猜测

目前 Curve欲推出超额抵押稳定币，但是具体细节还未公布。

Rasheed Saleuddin博士，Blockworks 的研究负责人，剑桥大学 DeFi 研究工作组的联合主席，在其最近的文章《**Q3 Protocol Outlooks**》里，对即将推出的Curve原生稳定币后续发展提出了自己的预想。

Curve 正在推出一种原生稳定币 (暂定crvUSD)，与该协议密切相关的开发人员表示，LP 代币和 CRV 可以作为 crvUSD 的初始抵押品。支持稳定币的特定资产对其成功至关重要，因此 Curve 可能会通过类似于其引入新指标的过程而将接受的抵押品列入白名单。Convex 目前持有 Curve 53.9% 的投票权，因此获批的 LP 代币很可能是 Convex LP 代币，而不是 Curve LP 代币，双方协议互惠互利。Convex 还能够将 cvxCRV 列入白名单，并且额外的实用程序将有助于加强 cvxCRV/CRV 挂钩并增加永久锁定在 Convex 中的 CRV 数量。如果 CRV 必须首先被投票锁定为 veCRV 才能成为合格的抵押品，那么 Convex 的金库中仍然拥有超过 3.6 亿美元 veCRV 的强大地位。Convex 可以使用其 veCRV 来铸造 crvUSD 并开始耕种自己的 CRV。新收入流产生的 CRV 可以永久锁定为 cvxCRV 并支付给 Convex LP 和 vlCVX （投票锁定CVX的合约），从而增加 Convex 的价值主张，同时通过减少供应也使 Curve 生态系统受益。

另外如果Curve发行稳定币，用LP 代币和 CRV 作为 crvUSD 的初始抵押品，这就为Curve的流动性提供者创造了更高的资本效率，有利于提高到Curve做市的吸引力，也给Curve提供了一个通过杠杆提升自身TVL的机会，CRV 可以被进一步从流通中移除，为 Curve 的可持续发展提供了有利条件。