大白话说清楚期货合约的那些事儿、Perp DEX会成为加密牛市的发动机吗？ - 话李话外 - Medium

我们在之前的项目系列文章中，一直认为，Perp DEX 可能是下一轮牛市中会爆发的几大赛道之一。也有一些加密分析师认为，一旦未来加密市场完全成熟，加密衍生品市场规模可能会膨胀至 10 万亿美元。但相较于 AI、GameFi 等这些比较容易理解和看得懂的概念，Perp 这个概念似乎有不少人表示看不懂。那么今天，我们就针对这个方面来做一期梳理分享，且我会尽量用大白话的方式来给你讲清楚。

1.什么是衍生品、期货与现货的区别

衍生品（Derivatives）一直是加密市场中的一个重要存在，它能够帮助那些经验丰富的交易者利用杠杆来执行一些“高级”的交易策略。截止目前，加密衍生品协议也已发展成为加密市场中最大的领域之一，利用其深度的流动性实现了数十亿美元的交易量。如下图所示。

诸如 dYdX、Vertex Protocol 等相关的协议目前也都保持的不错的增长和发展。如下图所示。

在加密市场中，最常见的衍生品主要包括以下几种：

Options（期权）

Futures（期货）

Perpetual futures（永续期货）

但仅从字面的意识上，对于不少小伙伴来说，上面这些概念看起来可能确实是比较难以理解。

如果你想理解这些基本概念，那么我们不妨先来一起简单回顾一下衍生品的发展史吧。其实，衍生品的历史最早可以追溯到 16 世纪，当时比较有代表性的比如 Forward Contract（远期合约），这种方式也开辟了农民和商人之间的新贸易方式。

例如，农民春播秋收，但是他们也会担心到了秋天，自己的农产品能卖多少钱。与此同时，收购商也在担心秋天的收购成本，不知道是高是低。农民和收购商彼此的这种担心，就形成了一种所谓的风险（risk），所以，农民和收购商都需要对风险进行管理。

既然一个担心卖出的收入，一个担心买入的成本，干脆农民和收购商就提前做了约定。比如，春天的时候，农民和收购商就约定，到今年秋天（假设9月1日这一天），农民以 100 元/吨的价格，卖给收购商 1,000 吨大豆，合计 100,000 元。然后双方进行签字画押后，就形成了一种远期合约（Forward Contract）。

等到了9月1日，也就是双方约定好的交割日（delivery），无论大豆的市场价格变成多少，按照约定的话，农民会直接把 1,000 吨的大豆交给收购商，而收购商需要把100,000元的收购款给农民。

但是，这个交割的前提是双方都信守承诺，如果一方耍赖，或者秋天的时候大豆的价格存在很大的价差，那可能就会产生违约。

我们再举个最简单的假设，假如秋天的时候大豆价格涨了（比如涨到了 150 元/吨），那么：

农民结算时可能会选择违约并赔钱（差价）给收购商差价。也就是，农民会用最优的方式（考虑收款便利、就近出售等因素）以 150 元/吨的价格卖出大豆，然后拿到 150,000 元，并把其中的 50,000 元赔偿给收购商。对于农民来说，没有任何损失，而且还省去了很多麻烦和折腾。

而收购商拿到农民 50,000 元的赔偿，再加上自己本身的 100,000 元，依然可以直接在市场上购买到 1,000 吨大豆。对于收购商来说，也没有任何损失，甚至还能方便了（考虑运输便利等因素）。

同样的道理，如果大豆价格跌了，收购商和农民也可以进行类似的操作。

所以，远期合约一旦达成，最后目标资产的价格无论是变高还是变低，农民的收入和收购商的成本都是不会变的。也就是说，从签订合约的那一刻开始，他们双方就不用再为未来的价格问题而担忧。

如果直接把这种玩法拿到金融领域里面，其本质就相当于炒预期、也就是在赌大豆未来的价格是涨还是跌的问题。至于你是干什么工作的、手里有没有大豆、你自己爱不爱吃大豆，其实一点关系都没有。如果你认为大豆秋天会涨，你就可以当收购商的角色，反之，你就可以当农民的角色。简单来说就是，你赌的是未来的涨跌，赌赢了就会赚钱，赌输了就会赔钱！

那么，期货和现货又有哪些区别呢？

第一个区别是期货有到期日，过期了，就一文不值。但现货没有，比如你只要拿着 BTC 的现货不卖，你的钱包永远也只是浮亏/浮盈而已。

第二个区别是期货的涨跌都能赚钱，但现货只有涨了你才能赚钱。具体来说就是，期货你可以先买后卖（是在涨的情况下赚钱），也可以先卖后买（即卖空、是在跌的情况下赚钱），但现货只能先买后卖（在涨的情况下赚钱）。

第三个区别是期货是保证金交易，可以进行杠杆操作。比如你交易价值 100 万的合约，只需要支付 10 万的保证金即可（但如果爆仓的话，就会把你的本金亏完）。而现货是实打实的交易，比如你10万的本金只能交易价值10万的BTC，但只要比特币不归零，你就不可能亏掉所有本金。

2.加密衍生品的常见类型

现在，我们已经基本了解了衍生品的基本情况。那么接下来，我们继续展开来说一下上文提到的那几种衍生品类型。

第1种是Futures（期货）

也就是常规的期货，这是一种承诺两方或多方在特定时间和价格购买或出售资产的合同（合约）。

举个例子，如果你以 45,000 美元购买名为“10DEC2023 BTC”的合约，这就表示你将同意在 2023 年 12 月 10 日以 45,000 美元的价格购买一份等价值的 BTC 的合约。

如果到时候 BTC 的价格高于 45,000 美元，那么你就可以赚钱，反之，你就会赔钱。而且注意的是，这里你买的只是一份“合约”，也就是你并不持有“BTC”。

第2种是Perpetual futures（永续期货）

Perpetual 这个单词直译过来就是“长期的”意思，所以顾名思义，永续期货就是指没有到期日的合约，也就是这些合约你是可以永久持有的。

由于这种合约你可以无限期持有，因此合约的交易价格非常接近现货价格，并且会通过资金费率（Funding Rate）这种方式来保持实际资产和永续期货之间的对等。资金费率我们在本文的后面也会做进一步的介绍。

第3种是Options（期权）

期货和期权也是很多小伙伴比较不好理解的概念。简单来说，期货是要求双方（各方）承诺购买或出售资产的合同，期权则是赋予双方以预定价格买卖资产的权利、而非义务的合同。也就是说，通常而言，期权本质上是赋予买家权利的合同，但没有义务在特定日期或之前以特定价格购买（看涨）或出售（看跌）标的资产。

而期权也是分不同的类别的。我们就以常见的欧式和美式这两种期权来看，欧式期权是期权持有人不能提前行使期权，它们仅在到期日执行，而美式期权是期权持有人可以在发现有利可图时提前行使期权。

举个例子，假如你购买了欧式期权，那么作为买家，此时你有两个选择：

第一种选择是购买看涨期权，也就是在特定日期以特定价格购买资产的权利，但这不是义务。例如，如果ETH现在是2000美元，并且你认为它会涨到 2500 美元，那么你可以购买行使价 >2000（比方说 2400 美元）的看涨期权（溢价）。如果你是正确的，并且ETH真的达到了2500美元，你将能够行使该权利并以 2400 美元的价格购买ETH（价值2500美元） 。但如果你错了，ETH的价格到期时没有超过 2400美元，这时你的期权就会一文不值，你会失去为期权支付的权利金。

第二种选择是买入看跌期权，也就是在特定日期以特定价格出售资产的权利，但这不是义务。例如，如果ETH现在是2000美元，并且你认为它会跌至 1500美元，那么你可以购买行使价 <2000美元（假设为 1600 美元）的看跌期权（溢价）。如果你是正确的，并且ETH真的跌到 了1500 美元，你将能够行使期权并以 1600 美元的价格出售ETH ，从而获得 100 美元的利润。但如果你错了，ETH在到期时保持在了 >1600 美元的价格，这时你的期权就会一文不值，你会失去为期权支付的权利金。

当然，期权交易是一件相对复杂的事情，这里我们也只是做简单的举例。而我们上面也只是基于加密市场角度的衍生品。在传统金融领域，衍生品的分类就更多了，这里我们不谈论，感兴趣的小伙伴可以自行Google。

总的来说，衍生品交易比简单地拥有标的资产需要付出更大的风险，而且衍生品允许杠杆，这又进一步增加了风险。再加上加密资产本身就是一种波动非常大的资产类别，这里面的风险可能就更高了。所以，我一直不建议新人去参与这方面的交易。

但对于那些专业的交易员来说，衍生品也可用于对冲数字资产市场风险，因为它允许交易者部署复杂的交易策略，例如去投机（押注）加密资产价格的波动性。

而除了杠杆的风险和对冲机会外，加密衍生品还可能会面临一定的监管风险（不同的国家/地区对此会有不同的法律框架）。且如果你是直接参与 OTC（场外）衍生品市场，那么还可能会面临违约的信用风险。总之，还是建议普通人尽量能够经历远离合约和杠杆。

3.Perp DEX 项目

Perp DEX 允许投资者进行永续掉期交易，其与 CEX 的核心区别在于，交易者针对流动性进行交易，使流动性提供商成为交易对手，而不是中心化交易所，当然还有资产的自我托管。

在任何的金融市场，“波动性”是最重要的、也是最吸引人们参与的核心因素。如果在波动性的基础上再加上杠杆，那么这种神奇的组合方式就能够创造出既奇妙又危险的东西。

而永续掉期是加密市场所独有的，它允许交易者在不拥有标的资产、并使用杠杆的情况下推测标的资产的价格变动（多头支付空头，或空头支付多头），而且也没有到期日。

比如，下面也是我们经常听到的一些相关词汇：

未平仓合约，是指未平仓头寸的数量，包括多头未平仓合约和空头未平仓合约。通过未平仓合约，我们还能够作为当前判断市场情绪的一种简单方式，如果多头持仓量增加意味着更多交易者开立多头头寸，表明市场情绪积极，而空头持仓量增加则意味着交易者预计价格会下跌。

资金费率，是一种使永续价格与现货价格挂钩的机制，本质上是通过现货与永续价格的差异向交易者收取费用。当资金费率的值为负（绿色），通常暗示看跌情绪在市场中占据更为主导的地位。而当资金费率的值为正（红色），则表明大多数人的情绪是看涨的。这个我们已经在昨天（12月7日）的文章中也有过说明，这里就不再赘述了。

目前的各种 Perp DEX 通常是通过集成预言机服务（比如 Chainlink）来导入现货价格，利用这种金融机制维持永续价格和现货价格之间的平衡，并提供套利机会。

除了提供套利机会外，几乎所有的 Perp DEX 协议（项目）都会有自己的治理代币，有些协议也会同时有另外一种流动性代币。如果把一个 Perp DEX 比喻为一家公司的话，那么其治理代币相当于该公司的股票，你持有该种代币就相当于持有了公司的股份，你可以获得平台一定比例收入分摊后的奖励。这也是目前各 Perp DEX 吸引用户的主要手段之一，也是对应代币的上涨动力因素之一。

而至于流动性代币，则主要是允许散户投资者参与做市活动并赚取费用作为回报。比如，你可以提供一些加密资产来铸造流动性代币（当需要时可以直接赎回），或者你可以直接提供稳定币到一些 Pool 里面进行质押（通常会有锁定期）。这样，你就可以获得额外的奖励。当前，Perp DEX 类型的产品更多地还是依赖和利用自己的流动性池，其发展策略主要也是围绕着通过产品和激励措施相结合来维持充足的流动性。

在 Layer2 之前，用户唯一（最好）的选择是使用 CEX 做这方面的交易，但随着 L2 的发展和可扩展性的进步，为 Perp 的发展提供了新的可能性（比如性能方面）。这也就直接为 Perp DEX 的爆发式增长奠定了基础。目前，大部分的 Perp DEX 已经驻留在 Layer2 网络（比如Arbitrum）上面并保持着快速的发展。

关于 Perp DEX 领域的项目，话李话外之外的文章中，也已经给大家做过一些梳理和分享，比如GMX、Gains Network、Vela、MUX Protocol、Kwenta等。更多的 Perp DEX 项目，我们会在后面的项目简析系列文章中，再单独再给大家做一些整理。

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本文特别鸣谢：0xTHades、Senka(封面设计)

注：以上内容只是个人角度观点及分析，仅供广大加密爱好者科普学习和交流之用，不构成任何投资建议。加密市场为极高风险领域，请理性看待，提高风险防范意识，并遵守所在国家和地区的相关法律法规！